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货币宽松不改 政策局限微调

    受央行公开市场操作变化的影响,上周债市中短期利率被大幅推升,但如预期长端利率变化较小,收益率曲线趋于平坦化。从升幅上看,中短期利率的升幅已经明显包含了对央票利率将继续上行的预期。对此我们认为,1年期央票利率后续可能的上升空间十分有限(宽松基调下不会突破1年定存),节奏也会缓慢,且短期内仍有维持阶段性稳定的要求。

  温家宝在前期的各地调研中以及上周的两次座谈会上,都连续强调保持当前政策稳定,因此央行此次紧缩性的操作变化,是在我国经济仍需要“适度宽松”的货币政策支持下进行的。这决定了操作变化的目的更大程度上是“控制”和“示意”,而不是完全意义上的“紧缩”。

  回顾05年以来1年央票与1年定存的利率走势,虽然06-08年间两者的利差都不大(基本在40bp以内),但是我们认为,短期内1年期央票利率再次升至1.8%或接近2.25%的水平的可能性很小。因为1年央票贴近1年定存利率基本是在货币政策由稳健转向从紧的时期出现的;在05年末货币政策逐渐由宽松向稳健转变时,1年央票利率升至1年定存水平用了大约6个月时间,而当前的内外

    经济形势要更严峻于05年。

  6月当月我国出口环比增长4.5%,是今年连续第5个月的环比正增长。虽然中国出口已走过了剧烈恶化期,但是外部经济的整体“L”型走势,决定了我国出口增长不会快速回升。欧美日市场对中国出口的重要性在短期内都无法被有效替代,而这些地区的经济恢复必将十分缓慢。

  上周央行提前公布存贷增长简报很大程度上是对公开市场向紧变化的“解释说明”,即伴随经济回暖,央行无法继续坐视信贷的失控性增长。即使下半年新增贷款与08年同期持平,全年新增贷款也将达到10万亿。但我们要强调,后续央行对信贷过快增长的控制,主要手段必然是行政性的窗口指导措施,利率等手段会十分慎行。近期央行要求商业银行在每月最后5日逐日上报贷款数据,可见已经在加大行政性控制力度。

  美国密执安大学消费者信心指数6月升至70.8,连续四个月上升,当前已回到08年2月以来的最高水平;同时7月第一周的首次失业人数为56.5万人,创出今年1月中旬以来的最低水平。欧元区09年一季度 GDP环比下降-2.5%,与08年四季度降幅持平。但我们看到其前三大经济体德、法、意的工业生产环比在二季度都有明显回升,欧洲经济在今年一季度也显现了触底迹象,但由于缺乏增长动力,必然使其回升更显艰难。(来源金融界)

 

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